事件：发布24年年报， 公司24年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，归母净利率21.2%，同比-2.1pct；其中24Q4营收13.1亿元，同比-1.5％，归母净利润2.1亿元，同比-32.9%，毛利率38.7%西瓜影音在线，同比-7.1pct，归母净利率16.1%，同比-7.5pct。Q4受汇率波动以及确收低毛利项指标影响，事迹略不足市集预期。

亚非拉用电市集肃穆增长，国际配电业务蓄势待发。24年公司配用电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.26%，同比+0.89pct。24年国际市集达成营收30.62亿元，同比+10%，其中，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉好意思/欧洲收入分裂为11.36/9.33/8.87/1.07亿元，同比+13%/7%/11%/-9%。亚非拉市集保捏肃穆增长，AMI系统管理决议神气浸透率稳步进步。24Q4配用电毛利率下滑，咱们以为主要系确收神气中可能有部分低毛利神气拉低Q4板块的毛利率水平。瞻望25年，依托9座国际工场、25个国际分支机构，跟着印尼等东南亚国度政局牢固，用电系统升级需求有望缔造。国际配电边界，公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等居品在拉好意思、非洲、中东等区域达成批量中标，公司国际配电业务蓄势待发。

国内配用电市集达成较快增长、积极栽培新动力管理决议才智。1）24年公司国内配用电收入15.95亿元，同比+20.61%，其中咱们估量公司国内用电业务保捏10-15%肃穆增长。公司的境内业务毛利率为46.21%，主要以配用电居品为主，因此咱们推断公司国内用电业务毛利率水平有望达到45%以上水平。24年公司累计中标国南网智能电表11.23亿元，同比+28%，同期公司配网主体南京海兴接入国网ERP系统，25年国网加大对配电侧投资，公司配电业务有望达成快速增长。2）24年公司新动力业务收入1.43亿元，同比-12%，毛利率4.95%，同比-6.05pct。国际市集公司加大对新动力管理决议的栽培西瓜影音在线，在亚洲、非洲、拉好意思、欧洲均达成了新动力业务的布局落地，公司依托国际物流仓储、电力装置及客户资源，整合国内新动力产业链，25年咱们估量公司新动力业务有望落地更多标杆神气。

东谈主员执行导致用度有所增长、汇兑蚀本对利润影响较大。公司24年技术用度8.8亿元，同比+54%，用度率18.7%，同比+5.1pct，24年公司新增489东谈主，东谈主员执行导致用度有所增长，咱们以为永久来看对公司进一步拓展国表里市集累积了淡雅的东谈主才基础；24年公司财务用度中汇兑损爽约1.29亿元，23年汇兑收益约0.33亿元，对公司利润变成较大影响。但该汇兑蚀本主要系公司外币应收账款的公允价值变动影响，25年公司策动通过套期保值、择时结汇等款式对冲部分汇率波动变成的影响，将来汇兑损益的影响有望得回扫尾。

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盈利预测与投资评级：筹议到公司汇率波动存在不笃定性，AMI神气占比提高可能会因大神气确收节律导致事迹有波动，咱们下修公司25-26年归母净利润分裂为12.0/13.8亿元（前值为15.0/18.9亿元），估量公司27年归母净利润为15.9亿元，分裂同比+20%/15%/15%，现价对应PE分裂为12x/11x/9x，筹议到公司国际用电市集份额强健，配电、新动力等新业务有望快速成长，将来事迹存在超预期的可能，因此督察“买入”评级。

风险指示：国际市集拓展不足预期，汇率大幅波动，竞争加重等。

海兴电力三大财务预测表

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